瑞银（UBS）在最新研报中明确反驳市场对美联储年内两次加息的激进定价，认为关税引发的通缩效应正在重现，叠加下半年增长放缓，美联储最可能的政策路径是长期按兵不动，直至2027年转向降息。这一判断直接利好黄金与短中期利率债，为XAU/USD提供中期看涨支撑。
瑞银指出，市场目前定价美联储在明年4月前加息两次，但该行认为这一预期与基本面数据不符。5月CPI数据显示，关税驱动的核心商品通胀正在逆转，价格敏感类别的关税传导效应开始消退；瑞银估算，关税传导的逆转将在未来一年内压低通胀趋势约0.8个百分点。与此同时，财政支持减弱和实际收入增长乏力将拖累下半年美国经济增长，进一步削弱加息理由。瑞银强调，要显著提高加息概率，需同时满足三个条件：通胀预期持续上升、经济增长重新加速至2.5%以上、失业率稳步下降——而目前这三个条件均未满足。此外，美联储主席沃什宣布成立五个内部工作组（涵盖沟通、资产负债表、数据、生产率与劳动力市场、通胀框架），瑞银认为这一框架审查过程将推迟重大政策调整，尤其是在委员会内部难以达成共识的情况下，进一步提高了政策变动的门槛。
瑞银的逻辑链条清晰：关税通缩+增长放缓→美联储缺乏加息理由→长期按兵不动→最终转向降息。这一路径对利率敏感资产构成直接利好。当前短中期债券收益率处于高位，瑞银认为这属于市场对加息定价的过度反应，最终将回落，因此建议投资者利用当前收益率水平增持优质短中期债券。对于黄金，瑞银的中长期看多立场与德意志银行的短期谨慎形成对比，分歧核心在于美联储最终转向的时间和方向。瑞银还特别指出，人工智能对劳动力市场的替代风险若大规模兑现，将促使美联储的政策反应函数从抗通胀转向保就业，从而加速降息路径。
【XAU/USD】方向：中期看涨。传导路径：瑞银驳斥加息→美联储长期按兵不动→实际利率预期下行→黄金持有成本降低。关键变量：美联储政策路径预期、实际利率走势。交易关注点：若市场逐步消化瑞银观点，黄金有望突破近期震荡区间，关注2000美元/盎司整数关口的支撑有效性。 【US10Y】方向：收益率下行。传导路径：瑞银认为加息定价过度→短中期债券收益率将回落→长端利率跟随下行。关键变量：通胀预期、经济增长数据。交易关注点：当前收益率处于高位，若市场开始重新定价降息预期，10年期美债收益率可能向4.0%下方移动。 【USD/JPY】方向：日元偏强。传导路径：瑞银看空美联储加息→美元利率预期下行→美日利差收窄→日元升值。关键变量：美日利差、日本央行政策动向。交易关注点：若美联储加息预期持续降温，USD/JPY可能下探150关口，关注日本央行是否同步释放鹰派信号。