摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）策略师迈克尔·森巴莱斯特（Michael Cembalest）指出，非美国股票相对于美国股票的远期市盈率（P/E）折价已扩大至约25%，接近历史最低水平。然而，这一极具吸引力的估值差距迄今未能成功引导全球资本从美国市场流出。森巴莱斯特将这一现象描述为“全球资产配置者的电蚊拍”——引人注目，却无法可靠地吸引资金流入。
根据摩根大通和彭博的数据，MSCI全球除美国指数（MSCI World ex-US）相对于美国股票的远期市盈率约为75%，这意味着国际股票的交易价格较美国同行存在约25%的折价。这一估值差距在过去十年中稳步扩大，从2000年代中期的接近平价水平，一度短暂超过100%（即非美股票享有溢价），到如今压缩至接近历史低点。折价持续扩大的背后，是美国大型科技公司的卓越表现和更强劲的盈利增长优势。尽管折价幅度巨大，但国际股票在吸引资金从美国市场流出方面仍举步维艰，人工智能驱动的盈利热情持续支撑着美国市场更高的估值倍数。
这一现象揭示了全球资本流动的核心驱动力已从单纯的“估值洼地”转向“盈利增长叙事”。美国市场，尤其是大型科技股，凭借其在人工智能领域的领先地位和持续超预期的盈利增长，形成了强大的“引力场”。即使非美市场估值看起来更具吸引力，但缺乏类似美国市场的增长催化剂，使得全球资产配置者倾向于“追涨”而非“抄底”。森巴莱斯特的“电蚊拍”比喻恰当地说明了这一点：估值折价本身并不足以成为资金流入的充分条件，它更像是一个吸引注意力的信号，但无法克服投资者对盈利增长和结构性趋势的偏好。
【MSCI World ex-US】方向中性偏弱。尽管估值处于历史低位，但缺乏盈利增长催化剂和资金流入动能，短期内难以跑赢美国市场。投资者需等待更明确的盈利复苏信号或美国市场情绪降温，才能看到资金轮动。关键变量在于欧洲和新兴市场的经济数据能否超预期。【S&P 500】方向偏强但估值压力上升。AI驱动的盈利增长继续支撑高估值，但折价扩大意味着相对吸引力下降。若盈利增长不及预期，高估值可能成为回调风险。关注科技巨头财报能否持续验证增长预期。【NASDAQ】方向偏强，但波动性增加。作为AI叙事的主要受益者，纳斯达克的高估值依赖于未来增长的兑现。非美折价扩大可能引发部分资金获利了结，但只要AI主题不破灭，资金仍将倾向于留在该市场。