市场对AI不计成本的投资逻辑正在发生转变。昨日（6月25日）三大科技巨头同步行动：苹果因内存成本上涨大幅上调多款产品价格，微软宣布Xbox涨价，亚马逊宣布自7月1日起将GPU实例价格上调20%。这标志着企业不再愿意为维持市场份额而补贴AI成本，AI对自由现金流的巨大消耗正遭遇反噬。蒂姆·库克本月坦言：“涨价是不可避免的，我们一直在尽力缓冲供应商转嫁的巨大成本，但情况已不可持续。”近期股市的大幅下跌也促使企业寻求节流，这意味着向供应商施压或重新调整时间表。
市场对AI资本开支的质疑正在加剧。昨日（6月25日）三件事凸显了这一趋势：苹果因内存成本上涨大幅上调多款产品价格；微软同样因内存成本宣布Xbox涨价；亚马逊宣布自7月1日起将GPU实例价格上调20%。这明确表明，企业不再愿意为维持市场份额而补贴AI成本，AI对自由现金流的巨大消耗正遭遇反噬。蒂姆·库克本月表示：“不幸的是，涨价是不可避免的。我们一直在尽力缓冲供应商转嫁的巨大成本，但情况已变得不可持续。”近期股市的大幅下跌也将促使企业寻求节流，这意味着向供应商施压或重新调整时间表。
其次，一项非科学调查显示，市场普遍预期某家巨头将率先退出AI竞赛。作者长期认为Meta可能最先退出，但微软股价跌幅更大，正迈向2008年以来最差的月度表现。扎克伯格曾在元宇宙项目上令Meta股价暴跌70%后才放弃，而目前距离那个程度还很远。微软在AI领域鲜有亮眼成果，Co-Pilot更是沦为笑柄，甚至算不上真正的参与者，或许是时候转换策略了。无论如何，市场越来越倾向于认为有人会退出，微软值得关注。
第三，从资本开支角度看：美光科技指引下季度营收500亿美元，年化达2000亿美元。作为对比，今年超大规模计算商的AI总资本开支为7500亿美元，相当于其中26%流向美光。在AI资本开支热潮前，美光季度营收仅为40亿美元，这意味着新增的460亿美元（年化1840亿美元）来自其他领域。正如库克所言：“情况已不可持续。”
第四，美光如今成为众矢之的。分析师Tsachy Mishal指出：当美光掌控市场时，每家公司都开发了GPU替代方案。全球最富有、技术最先进的公司不可能永远为一种大宗商品支付天价。美光股价盘前下跌6.7%，正接近回补昨日的开盘缺口。
第五，英伟达与美光的营收合计为每年5250亿美元，主要来自大型科技公司。超大规模计算商正将所有现金流投入芯片和内存，如今现金流耗尽，开始举债，甚至Alphabet罕见地发行了股票。它们显然已触及支出上限，不太可能进一步加速支出。然而美光和英伟达仍在预测增长？增长从何而来？
【美光科技】方向：承压。AI资本开支见顶预期下，美光作为内存供应商面临需求增速放缓风险。盘前下跌6.7%反映市场对其高增长可持续性的质疑。关键变量在于下季度500亿美元营收指引能否实现，以及客户是否因涨价而削减订单。交易关注美光能否守住昨日开盘缺口支撑。
【英伟达】方向：面临回调压力。与美光合计年化5250亿美元的营收规模已引发市场对AI投资回报率的担忧。超大规模计算商现金流耗尽并开始举债，意味着英伟达未来订单增长可能放缓。关键变量在于其营收增长预期是否与客户实际资本开支能力匹配。
【微软】方向：承压。股价正迈向2008年以来最差月度表现，AI领域缺乏亮点，Co-Pilot市场反响不佳。在AI资本开支面临拐点的背景下，微软可能成为最先调整策略的巨头之一。关键变量在于其是否削减AI相关资本开支或重新定位AI战略。