景顺发布的年度调查报告显示，管理着29万亿美元资产的144家主权财富基金和央行中，三分之一计划增持黄金，61%的央行受访者认为美国债务水平正在损害美元的长期储备货币地位，这一比例较2024年的20%大幅攀升。报告指出，传统债券与股票之间的负相关关系在近期通胀冲击中已经破裂，黄金正取代固定收益成为主权资产配置中的组合缓冲器。这一结构性需求信号为黄金市场提供了坚实的价格底部支撑。
景顺研究主管本杰明·琼斯表示，韧性已成为硬性要求而非偏好，机构正在重新设计投资组合以承受更广泛的结果。调查发现，61%的央行受访者认为美国债务水平对美元的长期储备货币地位产生负面影响，这一比例较2024年的20%增长了两倍，是调查历史上主权对美元信心最严重的单年恶化。29%的受访者预期美元在五年内的储备角色将弱化，而2022年这一比例仅为12%。多家机构报告正在审查对美国托管人、交易对手和清算基础设施的依赖：一家欧洲央行已确认更换了其美国托管人，一家拉丁美洲机构正在建立非美国托管关系作为应急准备。黄金作为无交易对手风险、无需托管人的资产，成为这一趋势的自然补充。80%的受访者将能源安全和能源转型基础设施视为最可信的韧性投资，基础设施在主权财富基金资产中的占比在2026年达到9%。
主权资本增持黄金的传导逻辑清晰且具有结构性特征。首先，美国债务水平的持续攀升侵蚀了美元的长期信用基础，而美元作为储备货币缺乏可信的替代选项（人民币被描述为取决于尚未实现的结构性改革），使得转向黄金成为渐进但方向明确的趋势。其次，债券与股票正相关关系的破裂意味着固定收益不再能可靠地提供组合分散化功能，黄金作为零贝塔、无信用风险的实物资产填补了这一空缺。第三，地缘政治碎片化促使主权机构减少对美国金融基础设施的依赖，黄金的制裁免疫属性使其成为非美元储备缓冲的核心组成部分。这些因素共同作用，使得主权黄金需求具有长期性、非杠杆性和对短期价格波动不敏感的特点，形成结构性需求底部。
【XAU/USD】结构性看多。三分之一主权机构计划增持黄金的需求信号，叠加61%央行对美元储备地位的担忧，为金价提供了坚实的长期支撑。主权需求具有耐心、非杠杆和对短期价格波动不敏感的特点，意味着即使近期能源价格回落减轻了部分通胀压力，金价的下行空间也受到限制。关注点：央行实际购金量的持续验证，以及地缘政治风险溢价的变化。
【DXY】中性偏空。虽然美元今年因美以冲突引发的避险需求上涨约3%，但主权资本对美元储备地位信心的恶化是长期结构性趋势。29%的受访者预期美元五年内储备角色弱化，这一比例较2022年翻倍。但调查也承认缺乏可信的替代货币，美元的下滑将是渐进和渐进的。关注点：美国债务轨迹和财政可持续性讨论的演变。
【USD/CNH】中性。人民币的储备货币潜力被调查提及，但被描述为取决于尚未实现的结构性改革。这意味着短期内人民币难以对美元构成实质性挑战，但主权资本减少对美元依赖的趋势可能间接增加对人民币资产的需求。关注点：中国金融开放进展和人民币国际化政策的推进速度。