中国6月官方制造业PMI回升至50.3，略超市场与ING预期的50.1，但ING首席经济学家Lynn Song指出，这一改善并不代表经济出现实质性转折，二季度GDP增速仍可能放缓至4.6%。数据发布后，市场对政策宽松的预期升温，人民币汇率与A股相关资产短期承压，但政策窗口期临近的预期为后续走势提供支撑。
据ING分析，6月制造业PMI从5月的50.0回升至50.3，与4月水平持平。分项指数中，新订单指数升至51.2，创三个月新高；出口订单指数重返扩张区间至50.1；生产指数微升至51.4。然而，出厂价格指数回落至48.2，为六个月来首次跌破50荣枯线，ING认为这暗示通缩风险尚未完全化解。原材料购进价格指数虽仍处于54.2的扩张区间，但已连续第三个月下降，主因能源价格回落。非制造业PMI微升至50.2，高于市场预期，新订单指数反弹至48.0，业务活动预期指数升至55.3，创五个月新高。ING维持二季度GDP增速放缓至4.6%的预测，指出零售销售和固定资产投资均呈负增长，尽管北京方面已明确转向内需驱动模式。
从传导逻辑看，PMI数据的分化格局揭示了经济复苏的结构性矛盾：外需边际改善（出口订单重回扩张）与内需疲弱（出厂价格收缩）并存。出厂价格指数重返收缩区间，意味着企业盈利空间收窄，这强化了市场对通缩压力持续的担忧。在此背景下，货币政策宽松预期升温，ING预计下半年人民银行将进一步放松政策，包括通过逆回购利率进行调节。市场焦点将转向7月政治局会议，但大规模财政刺激的可能性较低，因政策重心更强调增长质量而非数量。
【CNY/CNH】人民币汇率短期承压，因内需疲弱与通缩预期压制风险偏好。但政策宽松预期与政治局会议窗口临近提供支撑，预计在7.25-7.30区间双向波动。关注后续逆周期因子使用力度与中间价信号。
【A50指数】PMI超预期但结构分化，A50指数短线反弹空间有限。内需疲弱与通缩风险压制企业盈利预期，但政策宽松预期与政治局会议催化可能带来阶段性修复机会。建议关注消费与基建板块的防御性配置。
【10年期中国国债】通缩压力与宽松预期共振，国债收益率下行空间打开。出厂价格收缩强化了市场对进一步降准降息的预期，10年期国债收益率有望下探2.6%关口。关注7月政治局会议对财政与货币政策的定调。