黄金在2026年上半年不仅回吐了年初全部涨幅，更较年初水平下跌逾7%。核心压制因素来自三方面：CME集团2月初上调COMEX黄金期货保证金引发的技术性平仓、美以与伊朗冲突推升通胀导致央行政策转鹰、以及AI股票强势分流资金。尽管霍尔木兹海峡已部分重开，油价回落，但通胀粘性使得市场预期美联储年内可能加息两次而非降息，黄金的“春季”反弹前景仍不明朗。
据Forexlive报道，黄金的第一重打击来自技术面：CME集团因市场波动率上升，于2月初上调COMEX黄金期货保证金要求。更高的保证金迫使交易者追加资本，触发平仓并打压价格。第二重打击来自地缘冲突：美国、以色列与伊朗的冲突虽本应提振避险需求，但霍尔木兹海峡交通中断引发能源危机，进而推高通胀。标普全球评级数据显示，美国CPI目前为4.2%，欧元区为3.2%，新兴市场为4.8%，自年初以来均上升约1.5个百分点。通胀远高于央行目标，政策制定者措辞趋硬，欧洲央行已加息。与债券、存款或股息股票不同，黄金不产生任何收益，当收益率上升时，持有无息资产的机会成本增加。此外，美元走强持续施压。目前霍尔木兹海峡已部分重开，油价和汽油价格下跌，但黄金并未因此大幅反弹。
黄金承压的传导逻辑在于：地缘冲突→能源供应中断→通胀飙升（美国CPI 4.2%）→央行被迫加息/鹰派预期→实际利率上升→无息资产（黄金）机会成本增加。同时，AI股票强势上涨分流资金，类似此前油价飙升时期资金从黄金流向能源股。即使冲突结束，通胀压力也不会一夜消失，这一过程需要数月时间。市场目前定价美联储年内可能加息两次而非降息，美国国债收益率因此难以快速下行。
【XAU/USD】方向：承压偏空。通胀粘性（美国CPI 4.2%）和加息预期推升实际利率，黄金无息属性劣势凸显。技术面看，2月CME上调保证金后持续回调，上半年跌逾7%。关键变量：美联储利率路径、通胀数据、美元指数。交易关注点：若通胀回落不及预期，黄金可能进一步下探。 【USD/JPY】方向：看涨。日元贬值趋势未改，美日利差维持高位。尽管东京当局4月底干预，但效果有限。上半年USD/JPY涨3.6%，自去年10月已涨约10%，160关口为关键阻力位。 【WTI】方向：中期承压。霍尔木兹海峡部分重开缓解供应担忧，油价自3月峰值回落超40%。但地缘风险溢价尚未完全消除，需关注OPEC+产量决策及美国库存数据。 【EUR/USD】方向：承压。欧洲央行加息（欧元区CPI 3.2%）支撑欧元，但美国经济相对韧性及美联储鹰派预期压制欧元。若美联储加息预期强化，EUR/USD可能下探1.05关口。