中信证券最新研报指出，K型分化因叙事而加强，近期因叙事回摆而发生波动和收敛亦属正常。报告认为，最近一周密集发生了两组叙事的边际变化，有望催化部分有业绩支撑的非AI板块的修复。这一判断为当前市场风格切换提供了新的分析框架。
中信证券研报详细阐述了两个关键催化因素：第一，与全球货币环境假设有关，市场开始更全面地审视美联储的政策取向，而不再预设鹰派加息路径，紧缩与强美元的叙事发生回摆，非AI板块的负面情绪得以修复。第二，与AI的产业趋势有关，关于META的一则新闻引发巨大争议，反映出目前市场对于任何AI产业负面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更丰富的商业变现形式以支撑更激进的上游投资预期。此外，中信证券预计A股市场宽基ETF的流出压力将大幅缓解，这是市场流动性层面最重要的边际变化。
中信证券的分析揭示了当前市场叙事逻辑的传导链条。此前市场普遍预期美联储将持续鹰派加息，导致美元走强、全球流动性收紧，对非AI板块形成估值压制。但随着市场对美联储政策取向的重新评估，紧缩预期有所缓和，美元指数承压，这为新兴市场及非AI板块提供了估值修复的窗口。同时，AI板块内部的分化信号——META相关新闻引发的争议——表明市场对AI投资回报的预期正在趋于理性，资金可能从过度集中的AI板块向其他有业绩支撑的领域分流。A股宽基ETF流出压力的缓解，则从流动性层面为市场整体提供了支撑。
【美元指数】方向判断：短期承压。传导路径：市场对美联储鹰派加息预期的修正，削弱了美元的上行动力。关键变量：美国7月非农就业数据及CPI数据。交易关注点：关注美元指数在103附近的支撑，若跌破可能加速非美货币反弹。
【A股】方向判断：结构性修复机会。传导路径：宽基ETF流出压力缓解改善市场流动性，叠加美联储加息叙事修正，外资回流预期增强。关键变量：北向资金流向及政策面信号。交易关注点：关注有业绩支撑的非AI板块，如消费、医药等，这些板块估值处于历史低位，修复弹性较大。
【非AI板块】方向判断：估值修复启动。传导路径：资金从AI板块溢出，叠加宏观环境改善，推动低估值板块重估。关键变量：板块业绩披露情况。交易关注点：关注中报业绩超预期的个股，特别是前期受流动性压制明显的制造业和周期股。
【META】方向判断：情绪扰动短期化。传导路径：AI产业负面新闻引发市场对过度投资的担忧，但长期趋势未改。关键变量：META后续财报及AI业务进展。交易关注点：关注AI板块内部的分化，下游应用端公司若能有更清晰的变现路径，可能重新获得市场青睐。