美银证券（Bank of America）发布研报指出，英伟达（NVIDIA）股价年内表现严重落后于费城半导体指数，但这一差距并非基本面恶化信号，反而构成“增强型买入机会”。报告认为，市场对高带宽内存（HBM）成本上升及定制芯片竞争的担忧被过度放大，英伟达在定价权、规模效应及供应链承诺上的护城河足以支撑其毛利率维持在行业高位。当前英伟达远期市盈率已降至18.69倍，接近11年低点，较微软和苹果等同类AI概念股存在显著折价，8月财报有望成为估值重估的催化剂。
截至7月8日收盘，英伟达股价年内仅上涨约3%，而同期费城半导体指数（SOX）涨幅超过80%。美银分析师Vivek Arya在报告中明确反驳了市场两大核心疑虑：一是HBM成本上升对毛利率的挤压，二是超大规模云厂商定制芯片（如谷歌TPU）对英伟达GPU的替代威胁。Arya指出，英伟达下一代Rubin平台定价将显著高于当前Blackwell系列，足以抵消每机架HBM成本的上升，预计毛利率可维持在“mid-70%”区间（约74%-76%）。关于定制芯片竞争，Arya强调谷歌TPU已存在超过十年，而英伟达GPU收入在此期间增长了700倍，预计英伟达长期仍将占据超大规模AI基础设施支出的65%-70%。此外，英伟达拥有约1190亿美元的供应链承诺，为其产能和交付能力提供坚实保障。估值方面，英伟达远期PE为18.69倍，仅为10年均值36.90倍的一半，且低于微软和苹果的估值水平，尽管三者AI业务敞口相当且均面临类似的内存成本压力。Arya预计8月财报将证明英伟达在产品、定价和供应链方面的护城河依然稳固。
美银的观点本质上是将英伟达的股价疲软定性为“估值异常”而非“基本面预警”。传导逻辑如下：市场对HBM成本上升的担忧源于AI芯片对高带宽内存的依赖度提升，但英伟达凭借Rubin平台的技术代差和定价权，能够将成本压力转嫁给下游云厂商；同时，定制芯片（如TPU、ASIC）虽在特定场景有成本优势，但英伟达GPU在通用性、软件生态（CUDA）和训练效率上仍具不可替代性，超大规模厂商在核心训练集群中仍倾向采购英伟达产品。因此，当前18.69倍的远期PE已过度反映了负面因素，一旦8月财报确认毛利率和营收指引符合预期，估值修复行情有望启动。
【NVDA】方向判断：中期看涨，当前估值具备安全边际。传导路径：估值折价→8月财报验证护城河→资金回流。关键变量：8月财报毛利率是否落在mid-70%区间、Rubin平台定价细节。交易关注点：若股价在财报前回调至PE 16倍以下，可视为加仓窗口；需警惕HBM成本超预期或云厂商自研芯片进展加速的尾部风险。
【MSFT】方向判断：中性偏强，AI支出持续但估值溢价合理。传导路径：英伟达估值修复可能带动AI板块整体重估，微软作为AI应用端龙头受益。关键变量：Azure AI收入增速、资本开支指引。交易关注点：微软当前PE约33倍，高于英伟达但低于历史均值，若英伟达财报后估值修复，微软可能跟随上涨但弹性较小。
【SOX】方向判断：短期震荡，等待英伟达财报确认。传导路径：费城半导体指数年内涨幅已大，英伟达作为权重股若启动补涨将支撑指数。关键变量：SOX成分股Q2业绩整体表现。交易关注点：SOX当前PE约25倍，若英伟达财报后带动估值修复，指数有望突破前高；但需注意存储芯片周期下行风险。