德意志银行发布最新分析指出，2026年外汇市场的核心驱动因素并非地缘政治或美联储人事变动，而是利差。该行外汇策略师George Saravelos表示，在全球增长保持韧性的背景下，波动率维持低位，利差交易持续有效，这一格局在未来数月可能延续。
德意志银行在7月10日的报告中强调，日元是利差逻辑最清晰的例证。日本前端利率相对于全球其他地区过低，在利差交易主导的市场中构成结构性压力。该行认为，下半年日元只有两条出路：日本央行以超出市场定价的速度加息至2%，或日本政府通过税收改革、GPIF资产配置调整等措施推动国内资本回流。Saravelos指出，2014年GPIF资金流向预期的变化曾先于政策落地推动日元走强，当前需关注财务大臣Katayama在新闻发布会上提及的新国内投资刺激方案。德意志银行建议用瑞士法郎而非日元作为利差交易的融资货币。
关于美元，德意志银行认为市场已合理定价美联储鹰派预期。该行夏季外汇蓝图曾将美联储鹰派重新定价列为看多美元的关键风险，而这一情景已兑现。若要美元进一步走强，市场需定价75-100个基点的加息幅度，使美元恢复高收益货币地位。目前该行认为美国前端利率定价已趋于合理，且欧洲下半年经济增长存在上行风险，因此不倾向于追空欧元/美元或追高美元指数。
【USD/JPY】方向偏空日元。传导路径：利差维持→日元融资货币属性强化→汇率承压。关键变量：日本央行加息节奏及GPIF政策调整。交易关注点：160关口附近的技术博弈，若日本推出实质性资本回流措施可能触发逆转。
【EUR/USD】方向中性偏多。传导路径：欧洲增长上行风险→利差收窄预期→欧元支撑。关键变量：欧洲经济数据能否验证增长韧性。交易关注点：1.10关口附近的区间突破方向。
【KRW】方向偏空。传导路径：韩国央行加息预期→利差收窄→利差交易吸引力下降。关键变量：韩国央行与美联储利率路径的同步性。交易关注点：未来12个月利差结构变化对韩元流动性的影响。
【INR】方向偏多。传导路径：高利差+低波动→利差交易资金流入。关键变量：印度央行政策利率维持高位。交易关注点：相对收益率优势能否持续吸引外资。
【TRY】方向偏多。传导路径：高名义利率→利差交易首选标的。关键变量：土耳其通胀路径及央行政策可信度。交易关注点：实际利率转正后的资本流入持续性。
【CHF】方向偏多。传导路径：利差交易融资货币切换→瑞郎需求增加。关键变量：瑞士央行利率政策与欧元区利差。交易关注点：作为日元替代融资货币的流动性优势。