国际油价近期承压下行，但消费者却未能感受到燃油价格的同步回落。核心原因在于炼油环节的裂解价差飙升至历史新高，原油成本下降的红利被炼厂利润吞噬，终端燃料价格短期内难以显著下行，这一结构性矛盾甚至可能延缓整体通胀回落进程。
据National Bank今日报告，当前3-2-1裂解价差已触及每桶65美元的纪录高位。该指标衡量炼厂将三桶原油加工为两桶汽油和一桶馏分油（如柴油或取暖油）的利润空间。以现货WTI约71美元/桶计算，炼厂购入原油后产出的成品油价值可达136美元，利润率接近翻倍。裂解价差飙升的主因在于全球炼厂在战争期间对补库持谨慎态度，或受制于霍尔木兹海峡等地缘因素无法正常运营——该区域集中了全球超过10%的炼油产能。National Bank指出：“结果是成品油市场出现全球性紧张，而非原油本身，这意味着消费者短期内从燃料价格中获得的缓解将非常有限。考虑到柴油价格仍处高位，运输成本高企将继续对消费篮子中的其他商品构成压力。”
这一传导链条的核心在于原油与成品油定价机制的脱钩。原油作为上游大宗商品，其价格受全球供需、地缘风险及金融投机影响；而成品油价格则更多取决于区域炼厂开工率、库存水平及裂解利润。当炼厂因产能瓶颈或地缘风险无法充分释放时，即便原油供应充裕，成品油价格仍可能维持坚挺。当前裂解价差创纪录，意味着原油价格每下跌10美元，终端汽油价格可能仅下降2-3美元，其余部分被炼厂利润吸收。历史上，2015年沙特增产压低油价时，裂解价差也曾阶段性扩大，但远未达到当前水平。这一现象对央行通胀预期构成挑战：若核心服务通胀因运输成本高企而粘性增强，美联储等主要央行可能被迫维持更长时间的高利率。
【WTI】方向中性偏空，但下行空间受限。原油端价格受全球需求放缓预期压制，但裂解价差高企意味着炼厂对原油的采购需求不会快速萎缩，WTI在70美元附近存在支撑。关注OPEC+产量政策及美国战略石油储备补库动态。
【汽油】方向偏强，裂解价差高位支撑成品油价格。炼厂产能瓶颈短期难以缓解，汽油库存若持续低于五年均值，价格可能进一步上行。交易者可关注汽油与WTI的价差套利机会。
【柴油】方向偏强，运输成本传导至通胀。柴油作为工业及物流核心燃料，其价格高企将推升整体供应链成本，进而影响核心商品通胀。关注美国柴油库存及欧洲对俄罗斯柴油禁令的执行效果。
【XAU/USD】方向偏多，通胀粘性支撑黄金避险需求。若成品油价格高企延缓通胀回落，实际利率可能维持低位，黄金作为抗通胀资产吸引力上升。但需警惕美联储鹰派预期对金价的压制。
【USD/JPY】方向偏多，通胀预期分化支撑美元。美国通胀粘性可能使美联储维持高利率，而日本央行宽松立场未变，利差扩大推动美元/日元上行。关注日本财务省干预风险。