高盛最新研报指出，海湾产油国正加速建设绕行霍尔木兹海峡的管道网络，预计到2027年底超过45%的战前海湾原油出口可避开这一关键咽喉，到2028年底这一比例升至60%以上。尽管短期中断风险定价不变，但远期合约价格可能面临下行压力。
据高盛商品分析师Alexandra Paulus团队追踪，目前海湾地区有7个管道及出口基础设施项目处于在建、规划或可行性研究阶段。基准情景下，到2027年底有效绕行管道运力将增加380万桶/日，到2028年底累计增加730万桶/日，总绕行运力超过1400万桶/日。在更激进的施工情景下，到2028年底高达75%的出口量可绕行。目前两个项目已开工：阿联酋西东管道（West-East pipeline）接近完工50%，预计2027年投运，将把富查伊拉港出口能力翻倍；伊拉克巴士拉-哈迪萨管道（Basra-Haditha pipeline）也在建设中。此外，迪拜一家港口运营商正洽谈在阿联酋海岸开发新港口以降低对海峡依赖。高盛估计中位施工周期约两年半，并指出危机驱动型项目通常推进更快。尽管建设规模庞大，但当前约2300万桶/日的七个海湾产油国（沙特、科威特、伊拉克、卡塔尔、巴林、阿联酋、伊朗）战前出口仍依赖海峡，短期内中断风险定价基本不变。卡塔尔的液化天然气出口缺乏管道替代方案，成为结构性脆弱点。
高盛的分析将霍尔木兹风险重新定义为“多年逐步消退”而非“短期减压阀”。这意味着即使绕行能力扩大，当前布伦特和WTI中的地缘溢价也不会迅速解除——因为约2300万桶/日的流量仍依赖海峡，任何短期中断对价格的冲击基本不变，风险溢价将持续贯穿今明两年。Paulus指出，近期油轮遇袭和美军-伊朗冲突升级推动的油价上涨表明，霍尔木兹仍主导原油曲线前端，市场无需看到完全物理中断就会计入风险溢价。同时，管道扩建对高盛中期布伦特假设（三年期76美元/桶）构成下行风险，随着2027-2028年绕行运力上线，油价中嵌入的结构性安全溢价可能逐步侵蚀，即使近端地缘风险仍高。
【WTI】短期偏强，中期承压。近端受霍尔木兹2300万桶/日流量支撑，风险溢价难以快速消退；但2027年后绕行运力上线将削弱结构性安全溢价，远期曲线可能走平。关注WTI近月与远月价差变化，以及美国对伊朗军事行动是否升级。 【布伦特】方向与WTI类似，但远期下行风险更明确。高盛76美元/桶三年期假设已标注下行风险，绕行运力每增加100万桶/日可能压低远期价格2-3美元。关注布伦特近远月价差及2027-2028年合约持仓变化。 【XAU/USD】地缘风险溢价支撑黄金避险需求，但原油供给结构改善可能削弱通胀预期，间接压制金价。短期黄金与原油联动性增强，关注霍尔木兹事件进展及美联储利率路径。 【USD/JPY】原油价格波动影响日本贸易条件，若油价因地缘风险持续高企，日本进口成本上升可能加大日元贬值压力。关注日本央行干预风险及美日利差变化。