美联储潜在的政策工具转换正引发市场对美元走势的重新定价。沃什在国会作证时强调，将对美联储6.8万亿美元资产负债表进行审查，并考虑转向缩表而非加息作为收紧政策的主要手段。德意志银行指出，若美联储采取这一路径，美元可能面临显著的下行压力，日本央行的经验提供了清晰的参照。
沃什在众议院金融服务委员会的证词中表示，他宣布的对美联储6.8万亿美元资产负债表的审查，也将审视要求其维持大量债券持有的“充足准备金”制度。这让人联想到沃什在2011年因反对量化宽松及美联储不断扩大的资产负债表而辞去美联储理事职务的经历。尽管当时他担忧的问题并未成为现实，但这可能是一场他想要再次发起的战斗。沃什表示：“我并不错误地认为我们可以回到2006年我刚到美联储时的状态，但我认为我们可以实现其他几个可持续的均衡。”在金融危机之前，美联储持有的国债不到1万亿美元。市场讨论的焦点在于，沃什领导下的美联储可能不会加息，而是通过缩减准备金来收紧政策。
德意志银行外汇策略师George Saravelos指出，日本央行的经验提供了两个教训。第一，如果资产负债表紧缩没有伴随前端收益率上升，那么它对货币的支撑作用并不明显，贸易加权日元跌至历史低点就是例证。第二，鉴于美国政府希望保持长期收益率低位的明确目标，资产负债表紧缩更有可能与美国政府产生冲突。在日本，收益率上升已日益政治化；在美国，由于借贷成本已接近周期高点，这一问题将迅速成为难题。总体而言，德银认为缩表政策不太可能真正实施，也不会成为对抗通胀的有效工具。Saravelos写道：“尽管如此，如果美联储决定将重心转向资产负债表而非加息，我们将视其为明确的美元利空发展。”
【美元指数】方向偏空。若美联储转向缩表而维持利率不变，前端收益率缺乏上行支撑将削弱美元利差优势。关键变量在于沃什能否推动政策框架转变，以及美国财政部对长期收益率上行的容忍度。关注美联储9月会议是否释放缩表路径信号。【USD/JPY】方向偏空。日本央行缩表导致日元承压的历史表明，若美联储效仿，美元兑日元可能面临类似的贬值压力。当前市场对美日利差收窄的预期已部分定价，但政策转向的明确信号将加速这一进程。关注160关口附近的支撑有效性。【美国国债】方向偏多。缩表预期可能压低长端收益率，因市场对供给减少的预期增强。但需警惕若缩表引发流动性紧张，可能阶段性推高短端利率。关注10年期收益率在4.0%附近的运行节奏。