招商宏观研报指出，美联储反应函数已然转变，短期加息与否的重要性正在降低。理事沃什在最新讲话中首次提出个人反应函数，强调市场已走在美联储前面，并暗示明年1月前可能推出新的通胀衡量指标。这一表态意味着美联储从市场主导者转为跟随者，对全球资产定价逻辑产生深远影响。
招商宏观研报称，沃什指出两次会议期间美债名义和实际收益率均明显上升，市场已经替美联储完成紧缩。沃什首次提出自己的反应函数：第一，美联储刻意淡化自己的角色，市场已经走在美联储前面；第二，当就业大致均衡，只要潜在通胀上行，就会更倾向于收紧政策，不会轻易忽视（look through）供给冲击通胀而是关注通胀扩散的持续性；第三，只要价格稳定目标实现、潜在通胀下行，就会更倾向于放松政策。尽管沃什反复表达抗通胀的决心，但他亦提到更偏好比PCE更全面的通胀衡量指标，并暗示明年1月前可能会看到新的通胀指标。在美联储确定新的通胀衡量指标或证明高通胀已广泛扩散前，联储维持利率不变仍是基准情形。
沃什的表态揭示了美联储政策框架的潜在转型：从依赖滞后指标（如CPI、PCE）转向更前瞻、更全面的通胀衡量体系。这一转变的传导链条为：新通胀指标可能纳入住房、服务等粘性成分，若指标显示通胀压力可控，则美联储降息预期将提前；反之，若新指标显示通胀更具粘性，则紧缩周期可能延长。当前美债收益率曲线已部分定价这一不确定性——2年期与10年期利差维持在-30基点附近，反映市场对短期政策路径的分歧。历史类比显示，2019年美联储引入平均通胀目标制前，也曾经历类似的“政策框架模糊期”，当时美元指数在3个月内波动幅度达5%。
【USD/JPY】方向震荡偏弱。美联储跟随市场姿态削弱美元加息预期，日元获得喘息。若新通胀指标偏鸽，USD/JPY可能跌破158。关键变量：日本央行8月会议是否配合收紧。交易关注点：160关口为多空分水岭，跌破则加速下行。
【EUR/USD】方向偏多。美联储转鸽预期与欧央行相对鹰派形成对比，欧元获得支撑。若沃什暗示的新指标显示通胀可控，EUR/USD有望测试1.12。关键变量：欧元区PMI数据是否企稳。交易关注点：1.10为短期支撑，突破1.12需欧元区经济数据配合。
【GBP/USD】方向偏多。英国通胀仍高于目标，英央行降息时点晚于美联储，利差优势支撑英镑。若美联储新指标偏鸽，GBP/USD可能挑战1.30。关键变量：英国服务业通胀是否回落。交易关注点：1.28为关键支撑，突破1.30需美联储明确转鸽信号。