中金研究最新报告指出，6月中下旬以来全球AI产业链出现明显回调，其形态与2000年科网泡沫破裂前的四轮较大规模回撤高度相似。报告认为，本轮市场若要企稳并开启新一轮上涨，需同时满足高拥挤与高杠杆消化、美联储加息预期缓解、以及财报与产业新催化三大条件。该判断为当前美股科技板块的波动提供了历史坐标与前瞻框架。
据中金研究分析，本轮AI回调以韩国市场最为剧烈，主要受“高杠杆、高拥挤和高散户”特征放大。报告列出三大触发因素：一是产业趋势出现短期波折，如Meta出租算力、Token支出下降等迹象；二是宏观环境逆风，包括美联储加息预期升温、霍尔木兹海峡再度封锁推高油价；三是估值情绪过热引发的泡沫担忧。报告特别指出，2000年3月泡沫最终破裂前，科网行情至少经历四轮规模较大、时间较久的回调，下跌触发因素与本轮高度相似——产业趋势短期波折、宏观逆风、估值情绪过热。而当年科技股最终能够再度反弹，正是由于这三方面压力逐一缓解。
对应到当下，中金认为市场企稳需要三方面配合：高拥挤和高杠杆的消化目前已大体完成；美联储加息预期的缓解或靴子落地需观察7月FOMC会议；更重要的是财报和产业层面的新催化，7-8月财报季将是关键验证窗口。从传导逻辑看，AI产业链回调本质是估值与盈利匹配度的再平衡过程。高拥挤交易一旦逆转，去杠杆会放大下行波动；而宏观层面，油价上行通过通胀预期传导至利率路径，直接压制成长股估值分母。若后续财报显示AI资本开支仍具持续性，且美联储释放政策灵活性信号，市场有望重拾上行动能。
【纳斯达克100】中期震荡筑底，高拥挤交易已部分出清，但企稳需等待7月FOMC及财报季确认。若AI龙头资本开支指引超预期，指数有望率先反弹；反之或延续区间整理。
【标普500】受AI权重股拖累，但能源与金融板块提供部分对冲。关注油价走势对整体盈利预期的影响，若地缘风险推升能源股，指数下行空间或受限。
【WTI】霍尔木兹海峡再度封锁是当前宏观逆风的核心变量之一。若供应中断持续，油价上行将强化加息预期，进一步压制风险资产估值，形成负反馈循环。
【XAU/USD】在利率预期与避险需求间拉锯。若美联储因油价压力维持鹰派，黄金承压；但地缘不确定性亦提供下方支撑，整体或维持高波动。
【USD/JPY】美联储加息预期升温与日本央行政策差异仍是主导逻辑，日元或延续弱势。关注7月FOMC若释放鸽派信号，美日利差收窄或触发日元阶段性反弹。