华尔街日报的一项分析揭示，九家大型科技公司（包括Alphabet、Meta、亚马逊、微软、甲骨文和英伟达）与AI基础设施相关的表外承诺总额约为3万亿美元，这一数字远超其过去一年报告的约6000亿美元传统资本开支。该发现对美股科技板块的估值逻辑构成潜在挑战，尤其是当AI需求增长出现放缓迹象时，这一隐藏杠杆可能被市场更明确地定价。
据ForexLive援引的华尔街日报（付费阅读）分析显示，九家主要科技公司（包括Alphabet、Meta、亚马逊、微软、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX和超威半导体）过去一年报告的传统资本开支合计约6000亿美元，但其表外敞口却高达约3万亿美元。其中，尚未开始的租赁义务总计达1.2万亿美元，约为一年前披露水平的四倍；芯片和硬件采购承诺则达1.9万亿美元。Alphabet的承诺增长尤为迅速，截至6月已达8110亿美元，是三个月前报告的3320亿美元的两倍多，涵盖技术基础设施、库存和能源协议，部分协议期限甚至延续至2054年。Meta在路易斯安那州的Hyperion数据中心项目签署了初始为期四年的租约，并附有最长续约二十年的选择权，但因公司认为提前退出可能性不大，该负债未体现在账面上。摩根士丹利会计分析师在4月警告称，这些安排的规模和复杂性日益增长，使投资者越来越难以评估相关公司的真实杠杆水平。Alphabet和亚马逊最近均报告了负自由现金流。
从传导逻辑看，表外承诺的膨胀意味着科技巨头们正在通过租赁和采购协议将巨额资本开支移出资产负债表，这虽然美化了当期报表，但也累积了未来的刚性支付义务。当这些义务的规模达到传统资本开支的五倍时，其对信用利差和融资成本的影响不容忽视。若AI需求增长不及预期，这些不可取消的承诺将直接侵蚀现金流，迫使公司更频繁地依赖资本市场融资，进而可能推高信用利差，并拖累整个AI基础设施交易的市场情绪。历史经验表明，当企业资产负债表外的隐性杠杆积累到一定程度时，市场对其风险定价的调整往往是突然且剧烈的。
【Alphabet】负自由现金流叠加8110亿美元的表外承诺，使其成为风险敞口最大的标的之一。尽管AI业务前景广阔，但若需求增速放缓，其融资压力将显著上升。交易关注点在于后续财报中关于资本开支指引的措辞变化，以及信用评级机构的任何表态。
【Amazon】同样面临负自由现金流的困境，其庞大的云业务与零售物流网络对资本开支的依赖度极高。表外租赁义务的快速增长意味着未来现金流将面临更大压力。关注点在于AWS业务增速能否覆盖新增的财务负担，以及零售业务利润率改善的持续性。
【Microsoft】作为AI基础设施的主要买家之一，其表外承诺规模同样可观。但相较Alphabet和Amazon，微软的资产负债表更为稳健，自由现金流仍为正值。关键变量在于其Azure云业务的增长动能能否消化新增的算力成本，以及OpenAI相关投资的回报周期。
【Meta】Hyperion数据中心项目展示了表外租赁如何累积隐藏风险。尽管公司认为提前退出可能性低，但四年的初始租约加上二十年的续约选项，意味着长期刚性支出已锁定。关注点在于广告收入增速能否覆盖这些固定成本，以及元宇宙业务何时能贡献正向现金流。
【Nvidia】作为AI芯片的核心供应商，其1.9万亿美元采购承诺中的大部分最终将转化为其收入。但若下游客户因财务压力而推迟或取消订单，其业绩指引将面临下修风险。交易者需密切关注其客户资本开支计划的任何调整信号。
【Oracle】在AI基础设施领域的激进扩张使其表外承诺增长迅速。其云基础设施业务与微软、亚马逊的竞争日趋激烈，而较高的财务杠杆使其对利率环境更为敏感。关注点在于其云业务收入增速与债务成本之间的赛跑，以及市场对其现金流可持续性的重新评估。