中信证券在8月23日发布的研报中提出，科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，其背后更深层次的原因是AI相关股票的远期定价问题。该机构梳理了三个关键叙事变量：商业化的速率和空间是否跟得上市场预期、算力优势是否带来份额和定价权优势、当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。其中，当前共识性担忧集中在商业化速率和空间，而最大的潜在变量则是“防蒸馏”是否会在未来重新拉大模型差距。
中信证券进一步指出，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，但短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。
从传导逻辑看，市场普遍将科技股调整归因于美债利率上行引发的估值压缩，但中信证券认为这仅是表象。AI股票定价的核心在于远期现金流贴现，而贴现率之外，市场更关注盈利增长的确定性。当前AI商业化进程慢于预期，导致市场对远期盈利产生怀疑，这是调整的根本原因。同时，美元走弱与加息预期降温虽有利于全球风险偏好修复，但美债利率上行的结构性因素（如供给压力、通胀粘性）未消除，意味着外部扰动仍将反复。对A股而言，资金结构复杂化加剧了博弈难度，投资者需降低预期，聚焦基本面验证。
【纳斯达克100】调整源于AI远期定价问题而非利率。中信证券指出，商业化速率与空间是当前共识性担忧，若后续AI收入数据验证不及预期，科技股估值仍面临压力。关注月底模型发布及收入数据对叙事的修正作用。 【科创50】短期博弈复杂性提升。外部扰动（美债利率、美元）与内部资金结构交织，市场震荡格局延续。中信证券建议控制心理预期，避免宏大叙事，等待AI商业化验证信号明确后再行加仓。 【USD/JPY】美元短期走弱有利于全球K型分化收敛。中信证券提及美元走弱与加息预期降温的积极影响，若这一趋势延续，日元等货币将获得支撑，套息交易平仓可能加剧日元升值压力。关注美债利率走势对美元指数的牵引。 【美国国债】长端利率上行因素未根本改变，财政部回购长债影响有限。这意味着利率高位震荡可能持续，对全球风险资产估值形成压制。投资者需关注后续美债供给与通胀数据对利率的边际影响。